Пауза в размещении облигаций федерального займа немного успокоила рынок рублевых госбумаг, но аналитики предупреждают, что она не решает проблему финансирования бюджетного дефицита, выросшего на фоне повышенных военных расходов.
Почему цены ОФЗ падали
С июня цены рублевых облигаций снижались из‑за ожиданий роста бюджетных затрат, прекращения цикла смягчения денежно‑кредитной политики и новых санкционных рисков. На этом фоне Минфин несколько раз откладывал аукционы и объявил о приостановке размещений «на неопределённый срок» с целью стабилизации рынка.
Объём заимствований и состояние дефицита
Внутренние заимствования остаются главным источником покрытия дефицита: за полгода он достиг ≈5,7 трлн рублей (около 2,5% ВВП) при годовом плане в 3,8 трлн. Экономисты не исключают, что по итогам года дефицит может расшириться до ~7 трлн рублей, тогда как в первой половине года Минфин привлёк примерно 3 трлн на аукционах.
Чего ждать рынку и бюджету
Аналитики отмечают, что пауза полезна тем, что в ближайшие недели Минфин не будет раскручивать длинные бумаги с дисконтом. Но приоритетными остаются вопросы геополитики, денежно‑кредитной стратегии Центробанка и реальная потребность в новых размещениях — эти факторы пауза не устраняет, поэтому вряд ли она станет переломным моментом для рынка.
Ожидается, что пауза продлится не дольше одного квартала, после чего правительство вернётся к займам, предлагая банкам более привлекательные выпуски с плавающим купоном (флоатеры). Такие бумаги позволяют быстро привлечь большие объёмы, но повышают уязвимость бюджета к росту ставок и увеличивают расходы на обслуживание долга.
Последствия широкого использования флоатеров
Размещение флоатеров в последние годы привело к росту затрат бюджета на выплату процентов — этому содействовала высокая ключевая ставка. По оценке Минфина, к 2026 году доля расходов на обслуживание долга увеличится до 8,8% от общих трат бюджета против 4,4% в 2021 году, превысив совокупные расходы на образование и здравоохранение.
- На начало июля около трети внутреннего долга составляли бумаги с переменным купоном; цель Минфина — снизить долю флоатеров до 25–30%.
- Альтернатива — расходование остатков Фонда национального благосостояния (≈3,6 трлн руб на 1 июля), но это рискованно при низких ценах на нефть.
- В неблагоприятном сценарии возможны крупные выпуски флоатеров с активными покупками от госбанков — решение, которое Минфин предпочитает лишь при отсутствии других вариантов.
Исторически Минфин уже приостанавливал размещения ОФЗ вскоре после начала военных действий в 2022 году.
