Коротко о сути
Минфин объявил об отложении выхода на нулевой первичный дефицит бюджета до 2029 года. Аналитики полагают, что более поздний переход к этому показателю может скорректировать траекторию ключевой ставки Центробанка и увеличить её средний уровень в 2027 году.
Заместитель председателя Банка России предупредил, что отсрочка достижения нулевого первичного дефицита способна изменить ожидаемую динамику ключевой ставки регулятора.
Что такое бюджетное правило
Бюджетное правило предполагает нулевой первичный дефицит: расходы бюджета, за вычетом обслуживания госдолга, должны соответствовать базовым нефтегазовым и ненефтегазовым доходам.
На практике соблюдение правила постоянно откладывается. В прошлом году первичный дефицит составил 1,2% ВВП после 1,6% и 1,5% ВВП в предыдущие годы из‑за роста расходов и замедления ненефтегазовых доходов.
В документах Минфина на 2026–2028 годы говорится о намерении проводить политику в соответствии с бюджетными правилами и обеспечивать структурный первичный баланс, но эксперты сомневаются в полном соблюдении этих обязательств.
«Бюджетное правило, видимо, так и останется „неполноценным“, исправно работая по части операций с нефтегазовыми доходами, но игнорируя главное ограничение на расходы», — отмечает директор по инвестициям.
Эксперт отмечает, что вместе со снижением цены отсечения в бюджетном правиле, что ослабит рубль, это может ускорить инфляцию. В такой ситуации Центробанк будет медленнее снижать ключевую ставку, а нейтральный уровень ставки останется повышенным.
Апрельская риторика регулятора и повышение оценки средней ключевой ставки на 2026–2027 годы уже частично учитывали эти риски. В текущем году ожидается сохранение прогноза ставки на уровне 14,0–14,5%, с возможной корректировкой вверх в 2027–2028 годах.
Мнения аналитиков
Инвестбанкир назвал очередную отсрочку ужесточения бюджетной дисциплины отказом от строгих принципов правила и отметил, что рост спроса со стороны государства потребует большего сжатия частного спроса для борьбы с инфляцией.
По его оценке, в июльском прогнозе Центробанка ставка на 2027 год, вероятно, будет повышена на 1–2 процентных пункта, и даже в следующем году она останется двузначной.
Другой аналитик указывает, что снижение цены отсечения до $50 за баррель при текущем уровне расходов приведёт к структурному дефициту порядка 1,2 трлн рублей в 2027 году и ожидает повышения прогноза средней ключевой ставки на 50–100 б.п.
Ещё один прогноз предполагает, что увеличение бюджетного стимулятора найдёт отражение в решениях Центробанка уже в июне: регулятор либо сохранит ставку на уровне 14,5%, либо снизит её лишь на 25 б.п. после серии более крупных снижений.
Руководитель отдела макроэкономического анализа подчёркивает, что несмотря на ослабление инфляционного давления, неопределённость с уровнем дефицита в 2027 году вынудит Центробанк проявлять осторожность при дальнейшем снижении ключевой ставки.
